【国信宏观固收】债市高开(低开)后的机会如何把握

2018年7月22日10:50:26 发表评论 56 阅读

基金入门网转载自: 【国信宏观固收】债市高开(低开)后的机会如何把握 上周五收盘后公布的社融增速大幅低于预期,本周一国债期货随即出现高开情况。但从全天的走势来看,T1809合约高开后(前一交易日收盘价95.955,高开幅度0.26%),便一路下行,期间仅在10点经济数据公布前小幅走高。针对这一现象,我们自然想知道这样一个问题:在面对利好(利空)因素,或者对未来事件有较好(较差)预期时,期货高开(低开)后,是否值得追?– 雪球

在债券市场上,隔夜或周末信息往往会对期现货的开盘价形成冲击,但在期现货大幅高开(低开)后,债市日内会如何走呢?开盘涨跌幅是否能基本反映市场对利好(利空)因素的态度呢?

在本次专题中,我们重点研究债市在面临利好(利空)因素而高开(低开)时,投资者在日内应如何把握交易机会。

债市高开(低开)后的机会如何把握

上周五收盘后公布的社融增速大幅低于预期,本周一国债期货随即出现高开情况。但从全天的走势来看,T1809合约高开后(前一交易日收盘价95.955,高开幅度0.26%),便一路下行,期间仅在10点经济数据公布前小幅走高。针对这一现象,我们自然想知道这样一个问题:在面对利好(利空)因素,或者对未来事件有较好(较差)预期时,期货高开(低开)后,是否值得追?

【国信宏观固收】债市高开(低开)后的机会如何把握

另外,从10年国开180205.IB在周一的表现来看,我们也发现了一些不同于期货的因素。其中,两者最明显的区别在于,180205.IB的收益率并未出现明显低开的情况。由于现券交易时间的弹性较大,180205.IB收益率的下行早在上周五数据公布后便已发生,因此180205.IB在本周一的波动并不大且收益率还略有上行。

【国信宏观固收】债市高开(低开)后的机会如何把握

梳理历史上期现货在面对高开(低开)情况时的表现,我们发现依然有较好的获利机会,具体结论如下:

(1)无论5年期还是10年期,当期货因为利好(利空)因素等而大幅高开(低开)时,当天日内依然存在单边机会,T合约可延续原有方向操作;而TF合约则以做多为最佳操作方向。

(2)将开盘后日内走势的情况按照上、下午划分为两个阶段,我们可以发现,无论是TF合约还是T合约,它们的可操作性均大大提升;而且,在择时的准确性上也有所提高。具体操作建议见下图。

【国信宏观固收】债市高开(低开)后的机会如何把握

(3)与期货相比,现券的机会则少了许多,主要原因有两点:1.现券的交易时间富有弹性,当利好(利空)因素于期货收盘后公布时,现券仍然可以通过中介进行成交;2.现券的做空渠道仍然不够通畅,目前需要通过债券借贷业务来完成现券做空操作,但对于高频交易来说,该业务仍显捉襟见肘。这样一来,原本存在的现券做空机会便已失去了吸引力。

具体到现券操作机会层面,在10年国债方面,如果10年国债利率的开盘下行幅度在1-2BP左右时,选择继续做多的效果较好;在10年国开方面,若10年国开利率的开盘上行幅度在2BP以上时,在当天买入债券会是一个不错的选择。

高开(低开)后,期货可操作玩法多样

在统计最近3年以来,5、10年期国债期货的开盘以及当天后续的走势情况时,我们将TF合约的价格变化按照0.04%为刻度进行划分,T合约则为0.08%。这样做的目的是为了保持期现货的一致性,举例来说,当TF合约的开盘价涨幅为0.04%时,因为TF合约的久期约为4年,那么TF合约0.04%的涨幅对应于5年期现券1BP的下行幅度。

而对统计结果进行分析时,我们发现主要存在以下两个特点:

(1)无论5年期还是10年期,当期货因为利好(利空)因素等而大幅高开(低开)时,当天日内依然存在单边机会,T合约可延续原有方向操作;而TF合约则以做多为最佳操作方向。具体而言,根据TF合约的历史表现情况来看,当期货高开的幅度在0.04-0.08%左右;低开幅度在0.04%以上时,期货日内单边做多的性价比会高一些,平均收益均为正,且胜率均在56%以上。这里需要注意的是,下图中所示,当TF合约低开幅度在0.04-0.08%期间,38.36%的胜率为当天继续做空的胜率,而做多的胜率应为42/73=57.5%。

而根据T合约的历史表现情况来看,当T合约的高开幅度在0.08%以上时,在当天继续做多可能会是一个较好的选择;当T合约的低开幅度在0.08-0.16%左右时,在当天选择继续做空的性价比会较高。

从上述统计结果来看,大家可能会存在这样一个疑问:为何在同时大幅低开后,TF合约与T合约当天后续的走势会出现分化。我们认为这可能与T合约更强的投机属性有关,当期货合约因为利空因素低开时,市场短期的悲观情绪较为浓郁,因此投机属性较强的T合约很容易出现继续下跌的情况。而TF合约较大概率上涨则可能与开盘价较低有关。

(2)将开盘后日内走势的情况按照上、下午划分为两个阶段,我们可以发现,无论是TF合约还是T合约,它们的可操作性均大大提升;而且,在择时的准确性上也有所提高。

首先,在TF合约方面:1.若TF合约的高开幅度大于0.08%时,在当天上午做空、下午做多可能是一个不错的选择;2.若TF合约的高开幅度在0.04-0.08%期间时,仅选择在上午做多将会是较为稳妥的做法;3.若TF合约的低开幅度在0.04-0.08%期间时,选择在下午做多可能会更好;4.若TF合约的低开幅度在0.08%以上时,在上午做多将会得到不错的收益。

其次,在T合约方面:1.若T合约的高开幅度在0.16%以上时,选择下午继续做多的性价比会较高;2.若T合约的高开幅度在0.08-0.16%左右时,在上午参与做多则更好一些;3.若T合约的低开幅度在0.08-0.16%期间时,选择下午做空的收益会比较理想;4.若T合约的低开幅度在0.16%以上时,选择上午做多且下午做空能够得到最优的回报。

【国信宏观固收】债市高开(低开)后的机会如何把握

【国信宏观固收】债市高开(低开)后的机会如何把握

由于交易时间的高弹性以及做空渠道不畅,现券的机会相对较少

我们按照相同的思路对10年国债和10年国开进行类似的分析,统计2014年以来,10年国债和国开分别在大幅高开(低开)后的表现情况。

与期货相比,现券的机会则少了许多,主要原因有两点:(1)现券的交易时间富有弹性,当利好(利空)因素于期货收盘后公布时,现券仍然可以通过中介进行成交,2018年4月17日降准后,10年国开交易至晚上9点左右便是较好的例证;(2)现券的做空渠道仍然不够通畅,目前需要通过债券借贷业务来完成现券做空操作,但对于高频交易来说,该业务仍显捉襟见肘。这样一来,原本存在的现券做空机会便已失去了吸引力。

具体到现券操作机会层面,在10年国债方面,如果10年国债利率的开盘下行幅度在1-2BP左右时,选择继续做多的效果较好;在10年国开方面,若10年国开利率的开盘上行幅度在2BP以上时,在当天买入债券会是一个不错的选择。

【国信宏观固收】债市高开(低开)后的机会如何把握

【国信宏观固收】债市高开(低开)后的机会如何把握

二、策略历史回测结果有优有劣

上文中,我们列出了在每一种开盘情况下,期货在上、下午获利概率较高的策略操作。在本节中,我们尝试将这一操作建议分别运用至TF合约和T合约的交易中。

【国信宏观固收】债市高开(低开)后的机会如何把握

我们的回测过程如下。假设初始资金为100万,TF合约一手的保证金以1.2万计,T合约一手的保证金以2万计,每次开仓用账户余额的80%进行交易。交易期限以半天为限,即若策略为上午做空,则开盘时做空开仓,午间平仓,若策略为下午做多,则下午开盘时做多开仓,下午收盘平仓。开平仓价格以上、下午收开盘价格为准。

根据策略在2015.07.14-2018.07.16的回测结果来看,分别利用TF合约和T合约进行策略操作的情况有优也有劣。具体来看:(1)无论是TF合约还是T合约,策略回测结果均获得了不错的收益,其中,TF合约的表现要更优异一些,总收益率达到了1200%以上;(2)尽管策略获得的收益较高,但由于期货的高杠杆性,策略的风险同样较大,其中,以T合约的表现最为明显,策略净值最高曾达到11以上,但目前仅在5附近。

利用TF合约进行回测的结果如下:

从历史回测情况来看,我们可以发现利用TF合约进行操作的策略表现较为优异,策略总收益率达到了1221.6%,这主要得益于期货交易的高杠杆性。从净值走势图中,我们可以发现策略净值在2017年初前后的波动较大。具体来看:

(1)2016.12.20-2017.02.28:该期间,策略净值从1.7附近上升至12.3左右,上涨极为明显。其中,净值的上涨主要由以下三个策略造成:

a.下午做多(-0.08%

b.上午做多(Chg

c.下午做多(0.08%

(2)2017.03.01-2017.05.25:该期间,策略净值从12.3附近下降至5.9左右,下降非常明显。其中,净值的下降主要由以下二个策略造成:

a.下午做多(-0.08%

b.上午做空、下午做多(0.08%

【国信宏观固收】债市高开(低开)后的机会如何把握

利用T合约进行回测的结果如下:

从历史回测情况来看,相对TF合约来说,利用T合约进行操作的策略表现较为一般,在整个回测时期,策略总收益率在402%左右。从净值走势图中,我们可以发现策略净值在2017年初前后以及2018年以来的波动较大。具体来看:

(1)2016.12.15-2017.03.14:该期间,策略净值从3.8附近上升至11.1左右,上涨极为明显。其中,净值的上涨主要由以下二个策略造成:

a.下午做多(0.16%

b.上午做多 下午做空(Chg

(2)2017.03.15-2017.06.01:该期间,策略净值从11.1附近下降至6.1左右,下降非常明显。其中,净值的下降主要由以下三个策略造成:

a.下午做多(0.16%

b.上午做多(0.08%

c.下午做空(-0.16%

(3)2018.03.13-2018.06.19:该期间,策略净值从8.7附近下降至3.8左右,下降非常明显。其中,净值的下降主要由以下四个策略造成:

a.下午做多(0.16%

b.上午做多(0.08%

c.下午做空(-0.16%

d.下午做空(Chg

【国信宏观固收】债市高开(低开)后的机会如何把握

作者:债券市场观察
链接:https://xueqiu.com/2443926338/110762441
基金入门网转载自:雪球

  • 我的微信
  • 这是我的微信扫一扫
  • weinxin
  • 我的微信公众号
  • 我的微信公众号扫一扫
  • weinxin
avatar

发表评论

:?: :razz: :sad: :evil: :!: :smile: :oops: :grin: :eek: :shock: :???: :cool: :lol: :mad: :twisted: :roll: :wink: :idea: :arrow: :neutral: :cry: :mrgreen: