宏观量化资产配置框架

2018年7月23日11:43:47 发表评论 71 阅读

基金入门网转载自: 宏观量化资产配置框架 看过不少资产配置的文章,要么讳莫如深,要么不清不楚,要么简单的事情说的无比复杂。策略这东西,说难听了代码登报也没关系,不是自己搞的很明白谁敢用嘛,哈哈。拿出来交流下喷下,体系和想法才能迭代进化,不然都是闭门造车,市场里没有one size fits all 的圣杯的。没时间看的直接翻到文末最后一张图请赐教~– 雪球

宏观量化资产配置框架

看过不少资产配置的文章,要么讳莫如深,要么不清不楚,要么简单的事情说的无比复杂。策略这东西,说难听了代码登报也没关系,不是自己搞的很明白谁敢用嘛,哈哈。拿出来交流下喷下,体系和想法才能迭代进化,不然都是闭门造车,市场里没有one size fits all 的圣杯的。没时间看的直接翻到文末最后一张图请赐教~

曾经很想做的一件事就是把宏观算卦和投资结合起来,宏观的人老讲模糊的精确,可这明明是两个反义词,放一起好像噱头就很足。落实都投资决策上还是没法回避timing的问题。可能我水平有限,宏观更像是看中医,明显出问题的时候,是可以下诊断的——你病了,大概是啥问题,但是要治还真不好治。只能猜个大方向,方向对了那大抵药到病除。

别觉得宏观是西医,能了解人体机理,经济运行不是科学道理,本身就是无数围观群体行为的表象总结,你看到的并不一定是真的。经济体就是个黑盒子,大家猜内部运行的机制是啥,所以更象中医瞧病。

那些认为经济学理论是科学道理的,可以去翻一下生物课本上的定论前后几年被改了多少次,更何况是一堆假说呢。最后就是量化的问题了,虽然我们的世界是非线性的,线性的规则往往较难fit现实,但我们落实到投资决策往往还是需要一定的consistant的准则,而不是拍脑袋的决策。

所以,宏观有用的地方可能就是大类资产配置了,不过能算对方向也算是成功一半了,今年股票不好,往死里做越做越亏,换个资产可能就顺水行舟了。Anyway,这个框架比较糙,维度降的比较低,权当抛砖引玉,自己也用来指导配,有成功的地方也有失败的教训,等下展开说。

1. 总框架

总框架是改的美林时钟,这里讲的可能更多的是海外资产的配置,中国是不是电风扇我没验证过,没发言权,但我想总能改出来的。美林的框架就是两个维度:通胀和增长。但是现实里你去判断什么叫增长放缓,什么叫通胀上升,这个概念很难说,因为不同时期level是不一样的,你用线性一刀切的东西去划分是有问题的,用均线啥的往往数据噪声大,还会回调,闪烁就难免多。但是你看很多报告回过头去解释划分某某时期属于美林里的什么时期,那很好解释,因为你站在今天解释啊。也有量化出来的其他准则,看到现在大多不是很靠谱,要么全局优化出来的参数放回去解释,要么多少一段段对历史,经过一些调整,这些都属于bias,卖方报告写写无所谓,拿来用我是不敢。

我也没什么好的解决方法,没有高深的模型,所以索性再passive一点喽,大一都学过央行的政策目标无非三个喽:保增长、促就业,稳物价(ECB这种单一政策目标的奇葩除外)。促就业和保增长不就是一样的嘛,那央行的利率信号是最合适的降维信号了,我们就可以把美林的增长和通胀两个维度,降为央行基准利率一个维度。央行也在和我们做一样的事情啊,他们掌握的信息比我们多多了,你觉得你能比央行做出更好的判断?或许能得,央行会犯错的,时候看不该加息的时候加了等等,但是长远来看,央行对经济判断的胜率还是高过一般人啊,再说,即使市场判断和央行相反,你说谁错谁对,央行错也是对的了啊。

其次,央行信号的稳定性无可比拟,朝令夕改这种事只有我们韭菜做得出来,央行大部分是强调政策基调的一致性连贯性。所以呢利率持续上升,持续下降都是明显对应美林时钟里的过热或者衰退期。利率变化速度有所放缓的时候就可以对应为复苏和滞涨,意思是加息降息弄到后来没啥空间了,物极该反了。

有人又要喷了,你这么搞滞后性很强,央行都是看到结果才行动。没错啊,联储对市场的关怀成都不亚于投资者啊,其实你回头看这个滞后期并没有那么夸张,而且能帮你吃完整段周期,1000点是顶,过了顶800点卖没人说你傻啊,相比较上升段700点提前卖了,谁比谁好嘛。这个就是个取向问题,想做预判的自己可以做nowcast自己判断,但这样大功夫的预判对个人投资者是吃力不讨好的,很多人也没这个能力,那就老实听央妈的枪声。

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权益这里,加了个风险溢价的判断,可以简单理解pe倒数和国债收益率的比值啊这类指标,等于多一道关卡,股市风险偏好低的时候就别超配呗。

2. 固收

轮到固收的时候,继续在内部做一轮美林时钟。这个时候,还是用央行的利率信号,但是可以替换为更加主动点的预测值,最简单的就是用泰勒准则预测下,不同时期对应配什么债这个就不多说了,很好理解。

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3. 权益

指向超配权益的时候,这个套路就很多了,这里就简单列举一个两个维度的轮动模型。利率决定市场流动性呗,大小盘的指向是有意义的。经济增长好不好,PMI如何之类的可以判断成长/价值这两个对立的维度,经济不好的时候不要买价值,因为股市跌成鬼了,价值遍地都是,很多人会觉得买价值防御性好,但其实这个时候买成长才对,经济不好还能逆向成长的股市场肯定是追捧和抱团取暖的呀。anyway,这个也是经过回测验证的简单风格划分,原理就是上面啰嗦的那些。往细了做,可以划分出n个维度来做因子策略,这里不展开讨论了。

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4. 商品

商品这个,我暂时想不到如何和宏观经济数据结合起来轮动。我这里只能列举出几个不同风格的多策略进行下组合。我做的对的事就是按照这个轮动在2015年12月美联储第一次加息后押金属,对应的正好是金属的低点。但是错的是,我没抓到石油这一波,完全懵逼。我浅显的理解是超配商品,其中包括农产品,化工,金属,能源几大类,但是按照美林超配商品的逻辑是过热,那农产品大家经济好不会吃更多饭,能源我不懂只知道收本身供求、地缘政治影响大,因此就把这两类排除掉了。只有化工和金属是和经济增长正相关性较为明显的,所以就完美错过了石油这一波,赶上了金属下跌这一波。当然套个价格指数的趋势策略下跌这一波也是伤不到多少的。

对商品这部分怎么配有想法的朋友还请教教我。

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5. 滞涨期的周期

滞涨期那是原来美林时钟里最不好判断和配的,要完成的任务相当于在顶点走人呗。难度可想而知。危机快来了,那就用几种避险资产内部轮来轮去呗,美元、黄金、VIX都是属于避险资产或者保险。这里保留了权益,原因也很简单,就是在高度景气的顶点想卖出,那你还不得击鼓传花拿会儿股票。美元时钟这个具体也不说了,我也稍微相对改了改,下面的流程图应该很好懂。

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6. 总结

轮动不代表完全单边押某个资产,最好的办法还是超配,结合下通用的资产配置工具。想做细致点的,自己可以做预测,大类资产内部再做一轮两轮三轮配置,轮数和资管规模和水平正相关了。

宏观量化资产配置框架

全局图如下,欢迎大家赐教。

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原谅整篇语气糙,把事情说明白了就好,写的时候用词没过大脑。最近写的多了点,比过去一年的都多,有点回光反照的意思,以后不知道有没有机会再这样写这些东西了。不管之后做什么去了,市场应该是离不了了,跟嗑药一样。市场的起起伏伏早已成为生活中不可缺少的一种passion,一种激情,一种状态。

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作者:HansiHuang
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