券商的买入逻辑,还存在吗?

2018年9月26日18:02:32 发表评论 150 阅读

作者:爱吃虾的小花猫,雪球\今日头条同名账户

首先声明,本人不是金融专业人员,也没有证券从业经历,对券商的营运框架不甚了解,全部内容都从上市券商发布的年度报告中和相关公开信息中获悉。之所以写这篇文章主要是指导自己对券商股的操作思路,并供各位参考。仁者见仁智者见智,不作为操作建议。

一、发展历程。

2003年1月中信证券作为第一家券商股在上交所上市,由于当时国内券商大都成立不久,按当时的上市规定都不符合IPO上市资格,中信证券作为唯一上市券商在05--07的大牛市中从4.38元涨到159.75元(后复权),短短两年半涨幅高达37.3倍,并为市场树立了标杆。

在随后的借壳上市或IPO的券商股都是按这个标准开展行情,并在市场内形成一股券商风。不说那些被借壳的壳公司涨幅有多大,就连那些参股壳公司或参股券商的上市公司也是市场炒作的热点,甚至那些还没有实质性上市进展的券商,其参股的上市公司都被轮番炒作了一遍,当时的参与者应该是赚的盆满钵满。在14年10月开始那波牛市同样也是在券商领衔下启动的,券商已经在A股股民中形成了这样的惯性思维,"春江水暖鸭先知",牛市来了买券商股,我本人原来也一直是这样认为的。

然而,物极必反。市场总是在你不经意间悄然变道了,这个时间节点就是2015年1月26日申万宏源上市。当天申万以17.77的发行价发行,以19.65,涨幅32.06%(没有涨满44%)收盘,完成了上市第一天的历程,随后便进入漫漫熊途,堪称是当时最差新股,同时也代表了券商股时代的结束,在以后发行的券商股中再也没有昔日的光芒了。

二、国际市场。

在能统计到的美股市场里,没有专门设置券商板块,用资本市场统一分类。假如用A股的逻辑,十年大牛市的美股,其券商股应该也有很大的涨幅,并且会远超过指数的涨幅。经过统计,美股从2009金融危机后开始的十牛市中,资本市场平均涨幅不足2倍,远低于美股三大指数的涨幅,其中,市值前两位的高盛涨幅为4倍,目前市盈率18倍,市净率1.17;摩根士丹利涨幅仅1倍,目前市盈率12倍,市净率1.06,整体板块平均市盈率不足20倍,与几十倍涨幅的科技股根本不在一个空间纬度。这是国际成熟市场给予资本市场的估值水平,在A股国际化过程中,券商的估值水平会越来越接近国际市场。

三、目前估值。

根据2018年券商中报显示(见图一),市盈率:平均值是44.7,净资产加权平均值是32.4;净利润增长率:平均值是-31.7%,净资产加权平均值是-23.7%;市净率:均值都是1.4倍,净资产加权均值是1.3;ROE:平均值是1.9,净资产加权均值是2.6。

首先,成熟市场给予资本市场(含券商)的估值一般按照资金密集型企业即金融类市场估值水平来估值,比如银行股。一般都给予最高15倍市盈率和1.5倍市净率,超过这个水平被认为是高估了,市净率2.0已经形成行业天花板。目前A股券商普遍高估,尤其平均值只有1.9%的ROE对于资本密集型的行来说,发展基本属于停滞状态。

其次,通过用数据分析,A股券商用净资产加权后的各项指标估值都比平均值稍微好一点,说明小券商比大券商无论在盈利能力和成长性还要差很多。

四、困兽之争。

券商的冬天已经不是阶段性问题,而是行业问题。据媒体报道,经过十年的发展之后,目前国内已经有130多家券商,并且券商牌照将继续开放,虽然上市券商只有40家,但是没有上市的券商依然能在市场里分得一杯羹,并且券商上市的速度比想象的更快,券商不再是市场里的香饽饽。"三年不开张,开张吃三年"的说法只是针对从业人员,与市场参与者其实没有太多关系。在历年牛市中券商的高收益只是转化成从业人员的高收入,而并没有形成对投资者的高分红。随着投资者日趋成熟起来、成交量的不断萎缩、佣金战不断升级的情况下,尤其是外资进入(据媒体报道外资将实行0佣金),靠佣金为主要收入来源的券商要考虑的是能否继续生存问题。

有人会说因为现在是熊市,等牛市来了券商依然会是市场炒作的热点。这里分享一个数据,美股十年大牛市后的今天日成交量为总市值的0.5%--0.6%,港股更低,为总市值的0.1%--0.2%。目前A股总市值为54万亿,假如按1%,日成交量也只有5400万,与15年靠5--10倍的高杠杆撬起来的日成交量2万亿相差甚远,2018年1月上证指数创3587点阶段性高点时,两市成交量不超过6000亿,不足总市值的1%。未来日成交量不超过总市值1%将成为常态,靠收取过路费躺着赚钱的日子将一去不复返。

而在融资融券和股权质押业务上,频频出现爆仓和踩雷现象,也充分反应出这两项业务也是存在着巨大风险。而这些现象的发生都数是在实力相对弱小的券商,这充分反应了目前行业已经到了饥不择食的地步。

可以预见,在未来的5年内,券商业大并购案会频频发生,这其实和他行业一样,是行业发展的必经之路和发展趋势。

五、破局之路。

证券行业在国际市场被称为投行,而在国内则被称为券商。在很多人眼里把两者当做一个意思,其实有本质上的区别,最起码券商只是投行的一部分业务。从A股上市券商公布的营收结构看,分类比较复杂而且各家没有统一的分类,我简单把它分为三大类(不一定正确,主要是分析数据用)1、通道业务,2、资管业务,3、自营业务。而无论是那一类业务,在市场里只有份额的多少和各自占比的多少,没有绝对优势,遗憾的是并没有看到正真意义的投行业务。这也是造成国内券商在市值结构上与外国同行相差甚远的根本原因(见图二),在这种结构下,行业竞争力优势、抗风险能力明显不足,一旦有外资进入,不仅国内龙头券商的地位不保,对小券商更是毁灭性的打击,这可能也是国内资本市场对外开放速度过于缓慢的原因之一。

由于国内券商大都是以国有资产为主,在投行业务上显得非常谨慎,而证券行业要成为一家合格的投行,投行业务应该是其主要收入来源之一。日本小个子孙某某,投资阿里获得5000倍收益给我们实实在在上了一课,而我们仍然艰难的跨不出第一步。

值得庆幸的是就在昨天(9月23日)雪球头条里看到这样一条新闻《牧镭激光:完成数千万元B轮融资 华泰证券领投》。按理说这种千万级别的投资不太会引起市场的注意,更上不了头条,这条新闻的正真意义在于国内证券业从券商转型为投行迈出实质性的一步,代表一个时代的开始。在这里我个人衷心希望被投公司能快速成长并成功上市,为证券行业的成功转型建立一个良好的模式。

六、结束语。

券商在没有成功转型为投行并成为寡头企业以前,只能作为机构投资者结构性配置或者是资本市场的战略性配置,个人投资者想在寒冷的冬天靠点亮一根火柴让大地回春是根本不可能的,而市场里永远有着更好的投资标的。

券商的买入逻辑,还存在吗?

券商的买入逻辑,还存在吗?

作者:爱吃虾的小花猫
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