【新能源车周观点】三季度排产旺季如期来临-2018年第14期

2018年6月27日00:11:56 发表评论 59 阅读

来源: 【新能源车周观点】三季度排产旺季如期来临-2018年第14期 本周无。– 雪球

一、行业情况

1、数据聚焦

本周无。

2、近期热点:CATL上市

# 海通电新:宁德时代估值该怎么给? 20180623

宁德时代是目前中国新能源汽车产业链最具国际化竞争力的企业,没有之一;在这样一个至少具备10倍成长空间的产业,宁德时代的成长确定性毋庸置疑,目前它是新能源汽车的独角兽,未来更是!

我们认为CATL可以获得更高估值的理由如下:

1)ATL的电化学积淀+日本的管理工艺+全球新能源汽车大市场。宁德时代拥有的无论从技术传承(ATL电化学世界领先)、工艺管理(日本企业工艺标准)、市场来说都极具竞争力,它拥有全球最大的新能源汽车市场,拥有全球最多的车型研发经验,由内向外开拓国际化车型,宝马、大众进展顺利,在技术沉淀、新品研发上与LG等迅速缩小差距,国际化企业理应享有高估值。

2)公司储备车型最多,意味着未来成长性最确定。15-16年是中国动力电池的卖方时代,产能决定市场,那个时候只要有电池就能较简单的开拓客户,同时也是考验企业战略的分水岭,注重产品及研发的企业生命力顽强,沉浸在渠道、规模的企业只能昙花一现。17年之后动力电池转到买方时代,产品决定市场,未来更是,细数17年之后重点乘用车车型基本已宁德时代作为一供,二供都很少有,很多也是名义上的二供。过去的供应链有着历史因素,未来的供应链才决定公司估值。

3)研发费用远超同业,即期利润应享有高估值。宁德时代17年管理费用30亿,其中研发费用16亿,而国内其他动力电池企业多在几亿规模,材料企业在亿元规模,较高的研发费用是未来竞争力的体现,但也确实降低了即期利润。我们预计宁德时代今年的研发费用20亿元,归母净利润30.2亿元,对应估值水平PE 47.9倍,但如果公司只投入几亿的研发,利润可增至45亿左右,对应估值30倍出头,仅是同其他动力电池企业相符,我们认为高投入意味着未来的高回报,宁德时代数十亿研发之下当期利润理应享有高于行业平均水平的估值。

4)回收业务将带来更多成长性。宁德时代目前产能决定产销量,而中长期来看,预计2020年中国动力电池市场规模在120Gwh,全球预计在230Gwh左右,如果按照宁德时代国内35%的市场份额,海外5%的市场份额预计合计在50Gwh左右,同公司届时产能相匹配。15-16年动力电池单位Wh毛利约1块钱,17年降至0.5元/wh,我们预计2020年及之后将维持在0.2元/wh左右,50Gwh意味着100亿元的毛利。而届时宁德时代更具竞争力的产业—动力电池回收将爆发,这是由公司15-20年长期绝对领先的市场地位决定的,公司在这段时间的市占率在30-50%之间,意味着未来公司掌握的回收资源亦在30-50%之间,即公司掌控了未来动力电池所用锂钴市场份额的30%以上,这带来的价值量将给予公司更多的成长性。

3、内部人士交易

# 20180622 沧州明珠

公司控股股东东塑集团于6 月21 日增持公司股份290 万股,耗资约1330 万元。东塑集团计划未

来12 个月内以自有及自筹资金继续增持公司股份,增持累计不超过公司股份1100 万股(含本次

增持股份)。

# 20180622 新宙邦

董事周艾平减持49 万股,占比0.07%。

# 20180622 汇川技术

副总裁姚兵先生减持计划实施完成,自2018 年5 月23 日起累计减持9 万股,占比0.01%;以自有资金对控股子公司经纬轨道增资3750 万元,经纬轨道注册资本将从1.65 亿元增加至2.4 亿元,公司持有其46.87%股权。

# 20180619 国轩高科

10 名高级管理人员及技术管理人员拟3 个月内在二级市场以不超过25 元/股的价格,合计增持不超过200 万股;Steven Cai先生及王强先生增持84 万股,占比0.07%;质押5500 万股,占比4.84%。

4、行业现状&趋势(一朵喵观点)

新能源车的大方向是肯定错不了,相信未来中国一定是全球最大的市场。

整个产业链内,下游整车的不确定性最高,全球范围来看,客户最认可的电动车品牌目前是特斯拉。国内的话,未来的爆款电动车花落谁家仍存在很大变数——新能源车比传统车的制造工艺简单,这也是为什么有那么多新玩家涌现的缘故。

再往上推,中游电池组件这个环节,未来大概率是龙头企业享有极高的集中度——目前的宁德时代基本已经确定为行业龙头老大了,小的电池厂家,已经基本告别乘用车主战场了。至于电池的四大材料,正极负极隔膜电解液,未来我的判断是难以产生持续的竞争优势——行业利润率会向加工企业靠拢,拥有成本优势管理优势等经营优势的细分领域龙头、多产品线共享客户渠道的企业或许有进一步做大的机会,但总的来讲,四大材料的大部分企业,会被电池组件龙头所压制。

上游锂钴资源,由于是基础材料,受电池技术路线影响不大,集中度也比较高,各家企业竞争优势也比较明显。是可以长期关注的。如果说板块有大行情,大概率少不了这个环节。

还有些非三电的细分领域龙头,已经说了很多次,也不多说了。值得提一下的是热管理,虽然每家企业都说自己能做,但实际上掌握技术领先优势的就那2-3家。还有几家做汽车电子的,老实说,那个不确定性在我看来仅次于整车。

二、产品价格

【新能源车周观点】三季度排产旺季如期来临 2018年第14期

锂电池

锂电池市场变化不大。动力电池方面,企业虽表示生产情况较好,但实际原料采购方面并未见有明显增长,如塔菲尔表示仍看好后市,积极在各地投建新厂中;比亚迪表示工厂满产生产中,电池供不应求,预计青海工厂7月份投产后会缓解一部分压力,另外比亚迪预计三元电池在下半年开始逐渐尝试使用高镍产品。整体来看,今年动力电池市场的淡旺季区分不明显。主流铁锂电池包1.2元/Wh,三元电池包1.3元/Wh,回款速度仍然较慢。

正极材料

端午小长假过后,国内三元材料市场成交仍未见起色,价格仍出现小幅下跌,截止周五,NCM523动力型三元材料主流价在21-21.5万元/吨,NCM523容量型三元材料报价在19-19.8万元/吨,NCM811三元材料报价在24万元/吨左右,较上周下跌0.2-1万元/吨。经过4个月的过渡,6月12日新的新能源车补贴正式实施,新补贴政策分出了细致的续航里程区间:纯电动车续航150-300公里车型补贴分别下调约20%-50%不等,低于150公里续航的车型将不再享有补贴;续航里程300-400公里及400公里以上车型,补贴分别上调2%-14%不等。这都对动力电池厂家提出了更高的要求,而进入6月份以来,国内动力电池开工率依旧不见好转,另外加上原料价格“阴跌不休”,材料厂家的心态因此也出现了波动。

三元前驱体方面,价格暂稳,523型主流报价13-13.3万元/吨,新签订单不多,生产方面,中小企业开工率有所降低 。硫酸钴主流报价11.2-11.7万元/吨,较上周下调3000元/吨,出货不佳,市场仍处观望状态。硫酸镍市场暂时稳定,出货均较为清淡,主流报价2.7-2.9万元/吨。硫酸锰市场保持稳定,由于集中度较高且基本为年单月结,故而回款较好,不过零单也很少,主流报价6600-6800元/吨。从目前市场反馈来看,六月整体情况不如五月,市场期待动力电池旺季的到来。

钴方面:电解钴主流报价54-57万元/吨,较上周下调2万元/吨。四氧化三钴方面,主楼报价44-45万元/吨,较上周下调1万元/吨,市场依旧较为冷清。

磷酸铁锂方面变化不大。据了解,今年以来万润生产量增长较快,主因其进入CATL供应链体系。目前,如安达、万润、德方纳米等拥有完整产业链生产能力的企业在产品定价时较为游刃有余,也占据了相当高的市场份额。

碳酸锂市场整体仍偏弱势,主流电池级碳酸锂报价在12.3-12.8万/吨,工业级碳酸锂11-11.5万/吨,氢氧化锂12.5万/吨,较上周下跌0.2万/吨。主流企业普遍表示生产比较正常,价格下滑主要还是需求不足导致,另外盐湖提锂产品报价显着低于市场价,迫使碳酸锂降价。

负极材料

负极材料市场波动不大,产品价格方面相对平稳。现国内负极材料低端产品主流报2.8-3.5万元/吨,中端产品主流报4.8-6.2万元/吨,高端产品主流报7-10万元/吨。据某负极材料生产厂家表示,现在不管是动力电池厂家还是数码电池厂家对于负极材料低价诉求意愿强烈,在新一轮的价格商量上也是你来我往,互不想让。本周低硫焦价格再次调涨,涨幅在400元/吨左右,针状焦方面锦州石化跟涨1500元/吨。下游动力电池市场除几家代表性的龙头企业保持较高开工率外,其他中小厂家依然开工率低位。数码市场方面 ,开始逐步进入淡季,预计淡季效应将在下个月凸显出来。但现中小规模负极材料厂家普遍乐意接受数码厂家的订单,主要是回款情况明显好于动力电池厂家。

电解液

电解液市场不温不火,经过一轮价格肉搏战后,新的电解液价格体系趋于平稳。现电解液价格主流报3.5-4.2万元/吨,高端产品价格在7万元/吨左右,低端产品报价在2.1-2.9万元/吨。市场需求方面,主要供应动力的大厂家出货量依然可关,但中小厂家的订单情况却表现平平,数码用户需求节奏开始逐步放缓,动力电池市场却迟迟没能启动。据某中等电解液厂家表示,目前公司更乐于开发一些新的数码用户,主要是回款,目前电解液的回款状况非常不理想,由于是动力电池厂家。原料市场方面,现六氟磷酸锂低位持稳,现主流报10-12万元/吨,部分高报15万元/吨。溶剂价格维持高位,现DMC报6900-7500元/吨,现DEC报13000-14000元/吨。

隔膜

隔膜市场整体偏弱。企业表示,目前隔膜市场整体产能过剩,开工率不高,隔膜价格整体呈现下跌趋势,幅度为3%-5%。如河南义腾干法隔膜生产占比6~7成,产量约每月300万㎡,湿法隔膜产量约每月100-200万㎡。价格方面,本周干法隔膜产品价格2.0-3.0元/平,湿法基膜主流产品价格在2.5-3.2元/平,陶瓷涂布隔膜价格为4.5-6.0元/平。

从各材料企业反馈来看,截止到6月下旬,下游动力电池方面的需求仍然没有见到起色,这也导致了目前原材料价格一路走跌。就电池厂方面来看,主导的几家大厂实际上生产情况不错,主要是中小企业接的订单太少,导致总量上不去。随着补贴政策越来越偏向于高技术含量企业,导致电池企业呈现出一种拔尖效应。

三、市场简单回顾

1、行业估值

(1)399417 新能源车指数 – PB(TTM):处于14年底以来的底部区域

【新能源车周观点】三季度排产旺季如期来临 2018年第14期

(2)相对于中证500情况:板块估值溢价全面收窄

【新能源车周观点】三季度排产旺季如期来临 2018年第14期

值得注意的是,399417 新能源车的成分股,并不能很好的代表产业链上最好的那一批公司,但用来判断市场情绪,是可以的。

【新能源车周观点】三季度排产旺季如期来临 2018年第14期

2、机构仓位(2018Q1)

请参见上期。

3、卖方中短期观点

# 兴业电新-20180618-新能源汽车产业链投资策略会议纪要

要点

1)新能源汽车下半年投资思路,会从下游一二线车企延伸的供应链角度去分析,挖掘供应链上面的优质成长股。

2)新能源汽车的补贴压力比光伏、风电要小。

3)2018年上半年,因为611补贴政策调整的缘故,产业链中有很多电池企业在消化库存(主要是物流车),整体中游的产能利用率较低。

4)611后,产业链库存清空,下游需求阶段性下降,中游和下游的量的走势会又分化。

5)18年预计销量110万,19年预计150万,2020年将达200万,复合增速40-50%+。大众MEB平台将在2020年在欧洲推出,2021年在中国推出,产量在50万以上,会是爆款车。大众MEB平台的主要供应商会是LG动力。

6)中游回归供应链逻辑,降价趋势和补贴关系不大,价格是供需决定,而供需取决于竞争格局。

7)电芯环节,国内只要关注CATL一个公司就可以了。国外有LG、三星、松下。目前来看,LG和三星更有竞争力。

LG主要做软包,其供应链和供应客户数量上是最健康的,基本在海外是一枝独秀。

松下在于单一客户依赖程度太高,且圆柱电池可能不是未来主要发展方向,松下反映了日本电池和材料企业的普遍特点:决策者年龄偏大,不符合中国企业家精神;社会融资困难;对电动化的接受程度较低。

三星SDI由于集团太大,在动力电池推广上有点慢,但好在进入了宝马等高端车企,其供应链上的公司还是值得关注。

8)四大材料方面,中国做的最好的是电解液、负极、隔膜,最差的是正极。

负极方面,竞争格局比较好,价格比较稳定,龙头企业获得不错的ROE水平,没有出现大幅度波动。隔膜方面,一直主推创新股份,主要是由于隔膜行业良品率很低,会带来竞争对手之间较大的成本差异。创新股份是国内唯一一家三星认证的隔膜供应商(包括干法和湿法),是松下的在国内正式提供验厂的进入程序的湿法隔膜提供商,也是LG批量供货的供应商。电极液是化工覆盖,前三家竞争实力相当,新宙邦进入了海外供应体系,是三星的供应商。海外电池企业对材料供应商的粘性比较大。

9)电机电控中长期看好汇川技术。这个行业未来3-5年很难出现牛股,因为电机电控这个行业中,做的大的企业由车企自主做,做的小的企业,A级从一家取货,A0级从另一家取货,总的来说,行业集中度没有出现提升,反而出现了下降。

# 长江电新-20180621-四重预期差之下,电动车板块配置性价比明显提升

四重预期差:

第一重:对终端产销的预期差

第二重:对中上游排产的预期差

第三重:对产业链价格的预期差

第四重:对消费崛起的预期差

各环节基本面分析:

1、整车需求及排产:三季度订单红利,A0以上持续放量,7-8月产销拐点

2、中游排产:三季度排产大幅上行,行业的二八效应非常显著,前四名电池厂市占率70%,龙头企业现在景气度是很好的,市场应该以龙头为指标。

——今年中小企业因为技术的问题(达不到下半年标准)、资金链的问题(沃特玛、银隆、尤夫等问题公司给低端产业链带来拖累)、订单的问题(下游市场开始往优秀车企集中,中小企业没订单),导致目前排产不行,而且预计下半年到未来排产也不会好。行业的二八效应非常显著,前四名电池厂市占率70%,龙头企业现在景气度是很好的,市场应该以龙头为指标。

——材料端备货会有所提前,电池生产周期1个月,材料环节也需要些时间,所以如果8月量很好,6月底到7月就有望看到中游排产的明显提升。

【新能源车周观点】三季度排产旺季如期来临 2018年第14期

3、价格判断:中游降价低于预期,钴现货价触底有望反转

——钴价格有预期差。现在产业链买涨不买跌,各环节库存有限,很多正极厂只有1个月的钴库存,所以后面随着订单起来,不得不买

——锂价格三季度或有支撑。供给端产能确实也释放出来了一些,这是导致今年锂价格会比去年弱的核心原因。二季度产业链旧电池去库存行为导致锂价尤其疲软,但是三季度如果排产集中释放出来,锂价格会有短期较好支撑。

4、格局判断:加速集中化

——电池产业链:外资电池重返中国的趋势逐渐清晰,预计2年后会给市场带来较大冲击。市场或逐渐演绎成CATL+三星/LG/松下+比亚迪+X+小企业的格局

——材料产业链:负极格局好一些,电解液、隔膜格局也会很快明朗化,正极可能存在一批洗不掉的企业导致长期集中度还是低于其他环节(尤其一些盈利要求低的国企很难退出市场)。

四、产业链调研信息

# 创新股份小范围会议纪要-20180618-兴业电新

亮点

1、18年1月降价20%,从1月到现在,价格没有改变,预计Q2/Q3继续保持稳定。

2、CATL:目前公司供货70%,中锂供应30%,苏州捷力被踢出CATL供应链。

3、降价后隔膜毛利率见底,新的进入者减少了。

4、6月以来订单里饱满,供不应求,差额靠存货。

5、新客户结构较好,松下、三星、LG基本都确定是公司客户。公司客户结构较竞争对手更为分散,抗风险能力强。

6、今年产能6亿平,明年产能11亿平,接近翻翻。

7、铝塑膜要在19年6月才有产线投产,预计进入市场时间会比较长。

潜在风险点

1、19年价格肯定还会降,将在18Q4进行价格谈判。

2、产能释放进度较慢,需要1.5年才能建设完成。同时,还需要至少半年的客户验证。

3、珠海工厂12条线目前投产5条,预计未来每个月有都有一条产线投产,稍稍落后进度。

# 国轩高科小范围会议纪要-20180618-兴业电新

亮点

1、三元5月开始出货,预计下半年有提高。

2、LFP能量密度年底会到180Wh/KG,成组后应用在乘用车上的会到120Wh/KG,在大巴上会到130Wh/KG;三元电芯在210WH/KG,成组后再140WH/KG。

3、LFP计划扩产2GWh,其中1GWh给大巴,另外1GWh是圆柱LFP,给江淮。

潜在风险点

1、公司将根据年底补贴政策调整(能量密度)情况,去调整生产线,决定是做622还是811。

2、三元电池成本1.1,底线售价1.2,目前均价再1.4-1.5(300KM以上)。

3、611补贴调整对众泰三元车型有一定的影响。

4、公司库存电池用作储能,目前库存仍有1-2个月。

5、上游材料库存不多,622正极材料不好买。

6、上半年开工率60-70%,预计下半年会到90%。老的622只能做到120WH/KG,新的可以做到140WH/KG.

7、今年乘用车计划供货3万台,预计完成有一定难度。其中众泰1万台,其他是吉利和奇瑞。物流车订单里不太乐观。大巴销量稳定。

8、老板仍有百分之十几没有质押,不存在爆仓风险。

其他

1、未在星源材质购买,不太确定其良品率和一致性。

2、现有产能布局情况:

合肥基地:磷酸铁锂+三元,供乘用车+大巴;产能:8GWH南京工厂:磷酸铁锂,只供大巴;产能:2GWH青岛工厂:磷酸铁锂+三元,只供乘用车;产能:2GWH唐山工厂:磷酸铁锂,只供大巴;产能:1GWH苏州工厂已经卖了

# 亿纬锂能小范围会议纪要-20180618-兴业电新

要点

1、软包电池1.5GWH今年年底或明年年初投产,正在和国内外乘用车客户进行认证工作,还没有定点,单体能量密度240WH/KG

2、三元电池有7条产线,分别为:1、2和3(做工具)、4567(动力线,两条线可能转工具)。622主要面向车用,工具类可能会用523,811处在实验室阶段。

3、动力电池五月份的出货主要是磷酸铁锂(未来一两个月也是满产),面向客车和物流车,大部分供给南京金龙。公司老的库存去完了,用在储能上,现在主要是新的存货。

4、进入电动船市场和电动工具市场。其中电动工具市场走国产替代化,盈利和现金流都比较好。

5、2018年目标营收53亿+。

# 湖南正极材料调研总结-20180622-国君电新

这两天密集调研了湖南四家正极企业,核心结论是6-7月的需求不错,推测整体产业的排产、新能源汽车销量较好。

【长远锂科-宁德时代正极材料供应商】公司最大客户是宁德时代,其次比亚迪、亿纬等,由于客户结构良好,一直是满产状态,目前公司拥有正极产能1.5万吨,扩产3万吨年底达产,全是811和NCA,目前公司每月有几十吨高镍正极的销售,同时积极为后面高镍时代到来做准备。

【中伟新材-国内排名第二的三元前驱体供应商】公司2017年三元前驱体销量1.8万吨,排名第二,客户包括当升、杉杉、厦钨等国内主要正极公司,2018年公司三元前驱体产能达5.6万吨,计划销售4万吨左右(增速100%)。公司一季度销量不是很好,但是二季度以来销量和排产显著提升,钴和镍的价格上涨对公司来说是利好,公司在镍的期货市场做对冲。

【杉杉能源-国内最大的正极企业】公司目前新的动力正极客户拓展可观,包括LGC、宁德时代、大众等都有频繁的商务往来,新建的高镍产能目前也有少量的出货。2018年底产能达6.8万吨,2020年产能达12万吨,销量目标为8-10万吨,考虑公司2017年销量仅为2万多吨,这样的销量目标极为可观。

【雅城新材-钴酸锂和磷酸铁锂前驱体供应商】公司主要产品之一:四氧化三钴,对应的下游是钴酸锂和消费电子,上半年需求一般,预计在8-9月需求是高峰期(往年也有这样的季节性),今年可能更加明显。公司主要产品之二:磷酸铁,对应的下游是磷酸铁锂正极和动力电池,一季度情况不错,二季度不好(环比下滑),但是7月份开始明显复苏,公司4-6月的月度出货量仅有300吨,但是7月开始为700吨左右(环比增速100%),一定程度反映了行业的复苏。

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$宁德时代(SZ300750)$ $国轩高科(SZ002074)$ $亿纬锂能(SZ300014)$ 

@今日话题 

作者:一朵喵
链接:https://xueqiu.com/6997043160/109473409
来源:雪球

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